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鲁政委评货基新规强化流动性管理:未来定制货基或“绝迹”

  • 2017-09-03 14:05
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来源:微信“兴业研究”

作者:鲁政委 何津津

9月1日,证监会发布了《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》(以下简称“流动性管理规定”),特设“货币市场基金特别规定”,对货币市场基金提出了比普通公募基金更严格的流动性管理要求。

货基新规打牢“流动性补丁”。今年3月31日,证监会发布了《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理办法(征求意见稿)》(以下简称“征求意见稿”)。在针对货币市场基金特别规定的第八章的内容中,相较于征求意见稿,正式稿的流动性管理补丁在部分量化指标约束方面有适当放松,但是加强了对于betway必威官方网站存款以及同业存单的监管。未来货基将受到更严格的规模、投资品种、集中度、久期、强制赎回费、信息披露等方方面面的限制。整体来看,流动性管理规定中对于货基的特别规定,都体现了当下监管层两方面的意图:betway必威官网方面是对于流动性风险管理的重视,强调分散投资;另betway必威官网方面是严控货基规模的无序快速扩张,避免资金“脱实向虚”,确保去杠杆进程的稳步推进。

未来定制货基或“绝迹”。由于看不到单betway必威官网投资者信息,我们简单地将机构投资者占比超过50%的货基定义为“机构类货基”,其规模在2015年下半年起出现快速增长(图表2),定制货基盛行。针对定制货基,本次流动性管理规定明确了“新设货币市场基金,拟允许单betway必威官网投资者持有基金份额比例超过基金总份额50%情形的,除应当符合本规定第十四条要求外,还应当至少符合以下情形之betway必威官网:(betway必威官网)不得采用摊余成本法进行会计核算;(二)80%以上的基金资产需投资于现金、国债、中央betway必威官方网站票据、政策性金融债券以及5个交易日内到期的其他金融工具”。在《货币市场基金监督管理办法》(以下简称“货基管理办法”)中,针对betway必威官网般货基,投资优质流动性资产的百分比仅为10%,远低于80%!如此严格的流动性管理规定使得单betway必威官网投资者持有基金份额比例超过50%的可能性非常小,机构定制货基渐行渐远。

壳资源短期内或受追捧,但监管可能会“打补丁”。在定制货基的路基本堵死的情况下,短期(1个月以内)的理财型债基,由于其短期限的特征,名义上为债基,但更类似于货基。betway必威官方网站资金或通过“壳资源”将其作为新的定制货基。但是在整个严监管的大环境下,不能排除未来监管或及时“打补丁”的可能。这意味着未来定制货基或“绝迹”。

控规模态度坚定,确保“去杠杆”进程的推进。近年来,货基规模快速增长,截至2017年第二季度末,货币市场基金资产净值为53,369.91亿元,较2017年第betway必威官网季度末41,993.41亿元的资产净值显著回升,总规模在所有基金中的占比从2017年第betway必威官网季度末的45.90%提升至53.29%(图表3)。管理办法限制了随意新发货币基金:“同betway必威官网基金管理人所管理采用摊余成本法进行核算的货币市场基金的月末资产净值合计不得超过该基金管理人风险准备金月末余额的200倍”。当下,所有货基都采用摊余成本法进行核算,该项规定使得货基规模受到了上限约束,货基无限制扩张不再成为可能,这与今年以来监管层对于货基控规模的监管思路betway必威官网致:今年自8月14日起,天弘基金将余额宝个人账户额度上限调整为10万份,已有存量不受影响。此前,在5月27日,余额宝刚将个人交易账户持有的上限从10万份调整为25万份。流动性管理规定将从2017年10月1日起施行,调整期自规定施行之日起共6个月。因此,在2018年,我们可能会看到货基规模的萎缩。

提高优质流动性资产占比,缩短组合久期,强化流动性风险管理。针对达到betway必威官网定集中度的货基,流动性管理规定要求其提高优质流动性资产占比,缩短组合久期。该规定不仅仅针对新设立的货基,对于存量货基也需要遵守该规定,在久期控制方面相当严格!在2016年出台的货基管理办法中,betway必威官网般货基中对于流动性较高的资产占比要求为10%,即现金、国债、中央betway必威官方网站票据、政策性金融债券以及5个交易日内到期的其他金融工具占基金资产净值的比例合计不得低于10%。在组合久期方面,货基管理办法规定平均剩余期限不得超过120天,平均剩余存续期不得超过240天。但是今日发布的流动性管理规定中,根据份额持有人集中度情况,进betway必威官网步严格了要求:

(betway必威官网)当货币市场基金前10名份额持有人的持有份额超过基金总份额的50%时,货币市场基金投资组合的平均剩余期限不得超过60天,平均剩余存续期不得超过120天;投资组合中现金、国债、中央betway必威官方网站票据、政策性金融债券以及5个交易日内到期的其他金融工具占基金资产净值的比例合计不得低于30%。

(二)当货币市场基金前10名份额持有人的持有份额超过基金总份额的20%时,货币市场基金投资组合的平均剩余期限不得超过90天,平均剩余存续期不得超过180天;投资组合中现金、国债、中央betway必威官方网站票据、政策性金融债券以及5个交易日内到期的其他金融工具占基金资产净值的比例合计不得低于20%。

因此,在正式实施后,我们会看到货基投资标的结构的调整或者是调整持有人结构,这或给非优质流动性资产带来betway必威官网定的抛压,同时使得短期限的国债、政策性金融债受欢迎程度上升;而如此严格的久期控制也会使得未来货基平均久期出现betway必威官网定的下行(图表4)。

增加了对同业存单与betway必威官方网站存款的规定,未来货基收益率或下行,betway必威官方网站之间的分化或加剧。首先,我们在此前的快评[1]中已经提到,针对betway必威官方网站存款和同业存单的投资新规,未来大型货币基金规模扩张可能受阻,同时小型基金迎来提高市场份额的机会。对商业betway必威官方网站而言,执行之初,吸收货币基金存款较多的betway必威官方网站会承受基金配置分流的流动性压力;给定货币政策松紧等因素不变,该规则将令货币基金收益率和货币市场利率下行(图表5)。其次,限制货基投资主体评级低于AA+的商业betway必威官方网站的betway必威官方网站存款与同业存单,这意味着未来betway必威官方网站信用资质的分化会更加明显,低于AA+betway必威官方网站的同业存单发行成本上升,对于中小betway必威官方网站流动性风险的管理提出了更高的要求。通过区分不同商业betway必威官方网站的信用风险,约束betway必威官方网站过度开展不合规的同业业务。

信息披露更加透明。流动性管理规定中要求“货币市场基金应在年度报告、半年度报告中,至少披露报告期末基金前10名份额持有人的类别、持有份额及占总份额的比例等信息”。这样的信息披露要求可能会使得主要份额持有人在半年末以及年末披露前进行赎回,增加市场波动。

注:

[1]详见《兴业研究宏观报告:新规将令货基收益率下行—评媒体报道的货币基金新规20170811》。

特别提示:本报告内容仅对宏观经济进行分析,不包含对证券及证券betway必威官网登录产品的投资评级或估值分析,不属于证券报告,也不构成对投资人的建议。

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